ETF江湖裂变：HALO策略、黑天鹅与一个时代的切换

导语：商品ETF不经意间在极端行情演绎中推动了资金逆向流转。

42个交易日，ETF的收益对比起来像被撕裂成两个世界。

年初大家曾一致看好股票牛市，结果指数在顶部蓄力之时突然遭遇黑天鹅，振幅被显著扩大。尤其下沉到行业，震荡更是剧烈。由于极致的行业锐度，公募基金中的ETF在仅仅42个交易日中上演了一出极致的行情，让ETF的基金生态被加速重塑。

ETF是公募基金炙手可热的热门赛道，在年初规模创新高后宽基遭遇大规模赎回，ETF总体规模也随之缩水，截至3月，规模较年初下降0.74万亿。在ETF细分类型中股票型ETF规模下降较大，而商品ETF（1103.84亿）和跨境ETF（121.08亿）规模反而逆势增长，上演极端行情。

其中商品类的油气ETF一度涨超50%，遥遥领先；而恒生互联网ETF则受制于恒生科技指数的低迷，在榜单尾部持续霸榜，跌幅逾15%。同一个市场，两种温度。

01 剧震下的ETF

近期美以伊冲突引爆油气ETF领涨。除此之外，今年部分QDII、电网设备ETF、和商品ETF中大部分产品涨幅也都超过了25%。然而恒生科技ETF从去年10月初高点以来一路下探，最大回撤超30%，持续探底。

除了收益极致的分化，今年市场资金的博弈情绪也极其浓厚，导致部分ETF溢价率高企不下。5号中韩半导体ETF的溢价率一度冲到35%，IOPV（基金份额参考净值）3.02，场内价格却升至4.10。截至9号收盘溢价率依然在28%的高水位。

针对这种现象，基金公司频频发布风险警示，通过主动调高风险等级和临时停牌等方式降温，然而也难以抑制资金的非理性交易。

资金流向极端割裂，主要是宽基ETF（沪深300、中证500等）持续大额失血，而能源（石油、天然气）、资源（稀土、有色）、电网设备等行业主题ETF获巨额净申购，呈现“弃宽基、追赛道”趋势。

这种资金流向的极端割裂，表面上是地缘政治‘黑天鹅’引发的避险本能，实质上是一场深层次定价逻辑的转变。支撑这一转变的底层核心，便是近期在机构圈被广泛提及的HALO策略。

02 背后原因

HALO(HeavyAssets,LowObsolescence)策略直白的翻译叫重资产(HeavyAssets)、低淘汰(LowObsolescence)，自2026年初由主流投行提出后，迅速走红，演绎成了今年机构风格切换的一致预期。各大机构重新定义风格叙事，将成长、价值、均衡、红利等传统风格分类推上了历史宝座。

HALO(HeavyAssets,LowObsolescence)策略的崛起，本质上是市场从“高预期溢价”向“物理资产”的风险降级。HeavyAssets（重资产）即在高通胀和地缘动荡预期下，能够摸得着的石油、黄金、电网设备等有坚固的护城河的行业。

LowObsolescence（低淘汰）指的是过去人们追逐AI、互联网的高迭代和强爆发力，但现在资金更青睐那些稳固的能源和资源类、不容易被技术革命“一夜颠覆”的行业，这种“低淘汰率”在震荡市中显然成为人们追求的稀缺安全性。

叠加近期黑天鹅事件共振，加剧了资金对HALO策略阵营ETF的抢筹。

油气、能源、有色以及受算力驱动的电力和电网设备等ETF正好划入了HALO策略阵营，成为了优等生。而同期科技、恒生互联网等轻资产板块ETF则出现明显资金流出，频频成为“赚了钱就别碰恒生科技”的调侃段子。

另外值得一提的是，HALO风格转换也正好衔接了年初机构赎回宽基进行资金再配置的逻辑链条，在上述资金端和情绪预期的共振驱动下，导致其中油气、黄金、电网设备等实体资产ETF成为资金避险与配置焦点。

当HALO从一种新兴策略走向交易共识，ETF市场的“军备竞赛”规则随之生变。那些提前布局实体资产、拥有商品期货投研储备和人才底蕴的基金公司，正借此机会打破原有的规模阶级，重塑江湖地位。

03 对基金公司的影响

今年以来，华夏、易方达、华泰柏瑞三家巨头ETF规模各蒸发两千多亿，而国泰、华安、鹏华却在两个月内冲进前10。ETF江湖的座次正在蓄势重排。

ETF规模超千亿的基金公司仅16家，年初以来规模缩水超20%的就有5家（华夏、易方达、华泰柏瑞、南方、嘉实）。虽然ETF总规模呈净流出态势，但其中也有个别基金公司大幅受益。

今年ETF规模逆势涨超百亿的基金就有5家（国泰、博时、华安、鹏华、永赢），其中国泰基金ETF增长近500亿，主要是同时踩中了油气和黄金，短短两个月ETF规模从第七上升为第四。华安靠单只黄金ETF排名进入了前10。除此之外永赢的卫星ETF今年赚足了C端投资者的热度，基金大放异彩，ETF规模增长近70%。

对于ETF江湖，宽基+赛道是核心标配，今年初宽基大减，赛道规模大增，让ETF的生态临近重塑。

头部基金公司虽然ETF数量占绝对优势，但是产品结构非常极致化。

近几年ETF的产品层面竞争主要体现在股票ETF的行业下沉和卷Alpha收益上，对于注重资源、人才投入的商品型基金关注度比较低。

ETF数量超百只的华夏（117）易方达（112），商品基金数量分别只有2只和1只，在极端结构性行情中完全没有能力抵御规模缩减的冲击。

商品基金是公募体系里最难啃的骨头之一，从额度到人才，处处是门槛。由于QDII额度总量有限，分到商品这块比较少，并且商品基金主要投的是商品指数和期货合约，所以波动大、交割规则复杂。因此监管在各方面都有非常细的规定，加之需要懂期货展期、期限结构、仓储物流、汇率对冲等，对投研团队要求很高，很多公募缺乏这类人才储备，直接抑制了公募对商品类基金的发行。

但是近年来无论是个人投资者还是以FOF为代表的机构端多元化配置需求快速增加，基金公司是需要突破桎梏持续增加并拓宽商品ETF品类的。

值得一提的是，富国今年新发的ETF节奏踩得非常准，2月3号新成立的石油天然气ETF运气爆棚，成立仅18个交易日净值由1最高涨至1.32，截至6日收盘累计收益超20%；2月4号新成立的有色ETF净值最高涨至1.15，截至收盘累计收益8.52%。

其余基金公司今年ETF新发主要集中在股票ETF和跨境ETF。但从目前的需求来看，行业需要多元并适当均衡化的产品线布局，产品数量在类型分布中避免过于极致化，且尽量契合市场实际需求和演变。

尤其在当下HALO从策略创新走向交易共识，ETF的产品线不但是“多而全”的军备竞赛，更是“对不对”的战略选择。黑天鹅会飞走，但被它撕开的生态裂痕，可能会迈入新的重塑格局。