<blockquote>导语：从跟踪误差的控制、超额收益的获取，到全流程的风险管理，每一个环节都充满了技术细节，绝非易事。</blockquote> <img src="https://q5.itc.cn/images01/20251201/439980ac2ff8467390e8785d13f72992.jpeg" height="427" width="640">当指数基金从小众配置走向大众标配，一场反常识的较量正悄然展开。截至今年三季度末，全市场非货币ETF、ETF联接基金及其他场外指数基金总规模合计已逼近8万亿，年内增长2.1万亿。规模的迅猛增长之下，买什么成为了关键。对于大部分投资者而言，在选择ETF时应优先考虑规模大的产品，因为规模越大通常意味着流动性越强，交易也更加便利。这就像大家口渴时挑选矿泉水，其实口味的差异没有那么大，可能先入为主会形成一定的品牌依赖，但能否便捷地买到，会成为影响最终购买的重要因素。但很多投资者可能并不知道，从跟踪误差的控制、超额收益的获取，到全流程的风险管理，每一个环节都充满了技术细节，绝非易事。头部机构之间的较量，正从单纯的规模争夺，转向更为硬核的专业维度。01 业绩分化的秘密从2024年“9.24”行情以来，A股34只核心指数均实现上涨，这也给指数基金带来了丰厚的贝塔收益。不过，即便跟踪同一指数，不同公司的产品业绩之间也存在显著分化，原因就在跟踪误差的毫厘之间。控制跟踪误差，是衡量一家基金公司指数管理能力最基础，同时也最严苛的标准。指数基金跟踪误差主要源于股票仓位偏离、个股权重偏离。如果指数成份股较少，基金可以完全复制，精准控制跟踪误差。对于沪深300、中证500、中证1000等成份股多达几百只到上千只的，通常是用量化方法，控制组合与指数在行业、风格以及个股层面的权重偏离，让组合更贴近指数的表现。一般来说，将跟踪误差控制在1%以内已属优秀。而截至2025年三季度末，易方达旗下A股ETF近一年相对全收益指数的规模加权跟踪误差为0.14%，在ETF规模前十的基金管理人中位居前列。这0.14%的背后，是系统化的动态优化能力。基金经理一方面要做好基金股票仓位的管理，预留一定的现金比例保证基金的安全运作；另一方面则要深入钻研指数的编制规则，监控指数成份股的偏离程度，针对成份股定期调整、股本变动等事件进行优化处理，保证投资收益紧跟指数表现。从目前市场备受关注的赛道来看，机器人ETF易方达（159530）、港股通医药ETF（513200）和港股通互联网ETF（513040）等产品近一年跟踪误差均在同类产品中领先。02 指基的终极命题在精准跟踪的基础上，为投资者提供超额回报，是行业进阶的核心竞争力，也是提升投资者体验的关键。这笔超额收益，一部分是省出来的，另一部分是赚出来的。易方达早在2015年便开启了国内股票指数基金降费的先河。截至今年三季度末，公司旗下超110只指数产品的管理费率均采用了股票指数基金中最低一档的0.15%/年，数量居行业第一。这为投资者节省了投资成本。这其中，既涵盖了创业板ETF（159915）、A500ETF易方达（159361）等宽基指数产品，还包括今年以来备受资金青睐的人工智能ETF（159819）、香港证券ETF（513090）、恒生红利低波ETF（159545）等行业主题及风格因子产品。更重要的超额收益是赚出来的。今年备受关注的流动性补偿策略，原理在于股票的询价转让、大宗交易、非公开发行价较市场价存在较大折扣，指数基金通过获取流通受限股票替代原有持仓，可以有效降低综合持仓成本，稳定获取超额收益。在今年市场行情的演绎下，A股市场询价转让事件数量超100起，相比去年同期提升近2倍，询转规模增加近3倍，与IPO资金体量相当，广泛涉及多只市场高度关注的指数权重股。易方达顺势而为，旗下科创板50ETF（588080）在严控跟踪误差的同时，今年前三个季度的超额收益在同类可比产品中居首。03 每一笔投资指令的背后沪深300ETF易方达（510310）自2013年上市以来，已平稳运作超过12年，经历多轮牛熊，从未出现任何风险事件。这不仅是运气，背后是一套覆盖发行上市、日常运作、风险监控、应急处置的完整体系，是产品能够长期稳健运作的保障。易方达已建立起标准化的全流程管理机制，通过充分研究指数标的，钻研投资方法，探究运作场景，同时联动公司指数业务链条相关部门，共同研讨与测试产品全生命周期各项环节，完成制度建设、投资体系、实时监控、交易机制、风控管理、应急流程优化、系统改造、信息披露等一系列全生命周期的管理工作，以高标准、严要求提高投资管理效率、防范各类风险。提升指数业务的专业性，离不开公司投研、交易、IT等平台体系的系统性支持。海外头部资管机构普遍都有一套自主研发的强大核心系统，从国内来看，易方达在2012年自研业内首个指数投资管理平台。经过十余年的迭代，这套系统可以综合调用市场实时行情、指数权重、基金估值、合规风控等多个模块，确保每一笔投资指令准确无误；在指令执行期间，系统动态反馈交易执行情况与组合持仓；指令完成后，系统又会对投资绩效进行多维度归因跟踪。此外，主动投研团队与指数团队的协同，构成了另一道护城河。易方达主动权益公募基金规模连续10年位居行业第一，其研究团队在特定行业和公司上的深度覆盖，为指数产品提供了前瞻性洞察。当指数基金遇到新股上市、成份股停牌、并购重组等复杂事件时，主动权益投资在基本面定价、个股交易、流动性管理等方面积累的丰富经验，便能迅速转化为指数组合管理的借鉴。基于公司“平台型、一体化、多策略”的投研体系，指数团队与主动团队之间的高效协同、能力共享，让易方达在应对市场不确定性时，拥有了更深厚的底气。

指数投资的毫厘之争

<blockquote>导语：选股难、跨境波动大的门槛，让普通投资者望而却步，而覆盖全赛道的港股ETF成为破局关键。</blockquote> <img src="https://q6.itc.cn/images01/20251204/dea3b04bdff54166b318a8ad15e3825e.jpeg" height="426" width="640">今年的港股意外成为炙手可热的投资热土，这是多数人未曾预料到的。年初以来，伴随着DeepSeek推动互联网价值重估，“港股三姐妹”掀起新消费浪潮，“出海授权”点燃创新药行情，港股市场热点轮番涌动，一批中国优质核心资产在不断上涨的行情中备受追捧。即便是在经历4月7日单日重挫后，港股仅用三个月便走出低谷，正式迈入“技术性牛市”，更是让很多投资者对港股投资重拾信心。一方面，南向资金创纪录的涌入港股；另一方面，港股的估值水平时至今日仍处于相对低位。这些迹象表明，港股依然是当前全球资本市场中颇具吸引力的投资选择之一。01 “硬核资产”矩阵没人能否认，港股是中国优质核心资产的“集中营”之一。以今年上半年科技股爆发为例，港股大盘恒生指数与代表科技的恒生科技指数，二者区间最大涨幅分别达到33%、49%，这一强势表现远优于A股，在全球范围内也都处于领先位置。<img src="https://q6.itc.cn/images01/20251204/fc97672268d84527af866d72f8e13139.png" height="251" width="640">这一涨幅的背后，是很多像阿里、腾讯这样耕科技赛道的龙头企业在默默发力。不过，这些代表中国新经济的巨头企业并不在A股上市，所以想要抓住这份难得的机遇，分享时代发展红利，港股就成了绕不开的选择。值得注意的是，这些企业不仅手握扎实的现金流和深厚的技术积淀，更踩中了AI、云计算、智能汽车等时代风口，是中国新经济发展的核心力量。想分享阿里智能云的增长红利，想把握腾讯AI算法落地的机遇，想布局小米智能汽车的崛起潜力，港股都是最直接的投资通道。不只是这些互联网科技巨头，港股还聚集了中芯国际这样的半导体硬核力量、百济神州这样的创新药领军企业，这些企业覆盖了科技、医药、高端制造等多个高景气赛道，形成了A股难以替代的资产矩阵。往后看，基于“十五五”规划确立科技创新作为国家战略核心背景，港股大概率会因它的稀缺性而凸显出更大的投资价值。02 "活水"涌入钱如活水，总会自发的流向价值洼地。而当前，港股就是这样一块牵引资金持续流入的洼地。最直观的证据在南向资金“用脚投票”上。自2015年港股通机制落地以来，南向资金流向港股的资金已连续保持年净流入。以2024年为例，当年净买入达8078.69亿港元，较上一年暴增154%；今年的数据更是高于以往任何一年，截至11月10日，南向资金净买入达13053.49亿港元，在去年的基础上又增长了61.58%。另据Wind数据，截至11月25日，A股市场通过ETF进入港股的资金达到了3474亿元。这意味着，除了普通投资者，保险资金、社保基金、券商资管等机构资金也都认可，港股成为A股投资者资产配置必选项的趋势。在“散户小额分散+机构大额配置”的推动下，越来越多的基金公司开始推出类似产品。华泰证券数据显示，截至今年4月，内地发行的港股ETF已有146只，覆盖的赛道从宽基指数延伸到细分领域，既能满足稳健型投资者的配置需求，也适配积极型投资者的成长诉求。值得注意的是，港股作为典型的离岸金融市场，其资金构成中，除了来自内地的南向资金，还囊括了全球各地的主权基金、海外共同基金、对冲基金等国际资本，这些跨境资金的进出与全球宏观经济环境、主要经济体货币政策紧密相连，而港币与美元挂钩的联系汇率制度，更是让港股流动性直接受到美联储货币政策的深刻影响。最近的波动，就包含了美联储降息预期的影响。但就目前而言，无论是美国最新的通胀数据回落，还是美联储官员的公开表态，都在强化市场对后续宽松政策的预期。这也被认为有利于港股的后续表现。03 估值洼地投资大师格雷厄姆曾说，投资就像“捡烟头”——核心是寻找“股价极度低估、但基本面仍有支撑”的标的，就如同捡起地上还能抽两口的烟蒂，看似不起眼，却有“免费利用剩余价值”的机会。而当前的港股正是“捡烟头”的优质窗口期。类比全球主要市场的指数，尽管港股这两年已经历了较为显著的上涨，其估值水平仍处于相对低位。华泰证券研究显示，截至2025年11月底，恒生指数的动态PE仅11.3，恒生科技指数的PE也仅为18.7，这在全球主要资本市场宽基指数中，都属于相对较低的位置；部分龙头企业如阿里、腾讯的PE也已跌至“1、2字头”。特别是在11月17日至21日，恒生指数又遭遇了超5%的大幅下挫。<img src="https://q2.itc.cn/images01/20251204/7c9fac974c3f475ca203c799f4ba2617.png" height="364" width="640">不过，这对投资者而言并非全是坏事，实际上相当于铺好了较厚的安全边际，是抄底性价比拉满的好时机。所以我们也看到，不少“聪明钱”都在扫货。第一波是咱们最熟悉的南向资金，不仅没被吓到，反而继续加仓，实现连续28周净流入。另一波是QDII基金的“调仓转向”，也盯上了港股的低估值板块，比如医药。之前不少QDII基金的重点都在美股的医疗器械，但近期明显开始撤离，转而扎堆买入港股那些被低估的医药“烟蒂股”。其实，过去港股科技板块也常常抢先A股启动反弹，并且还能凭借更强的业绩兑现能力与全球资金敏感度，展现出更高的上涨弹性，实现超过A股同期的涨幅。<img src="https://q0.itc.cn/images01/20251204/9d5f06b02c5f403a8b24e2a82066c813.png" height="307" width="640"><img src="https://q8.itc.cn/images01/20251204/aaaf3b9e64314f8fa5996bd71c01209c.png" height="303" width="640">04 港股ETF“工具箱”虽说，当前港股是“捡烟头”的绝佳窗口期，对普通投资者来说，选股既要研究企业基本面，又要盯紧跨境市场波动，这门槛可不低。所以，那些聚焦港股的基金产品，不管是跟踪恒生科技指数的被动基金，还是精选港股核心资产的主动管理产品，正好切中了普通投资者的需要。目前，国内公募布局港股的基金种类繁多，很多基金公司旗下都有不少这类产品。不过，要论资历、覆盖度和专业性，华夏基金都十分具有代表性。早在2004年，华夏基金就开发了中国境内首只ETF——上证50ETF，而到今年9月末，旗下被动权益产品规模突破9000亿元，年均管理规模连续20年保持行业第一，是境内唯一一家连续8年获评“被动投资金牛基金公司”奖的基金管理人。<img src="https://q4.itc.cn/images01/20251204/c033ea0202bb4f998e835140c95bd592.png" height="360" width="640">华夏基金在港股ETF领域打造的“工具箱”也堪称完备——旗下港股相关ETF超16只，总规模突破1170亿元，凭借覆盖宽基、科技、医药、红利、汽车等核心赛道的全矩阵优势，赢得了海量投资者的认可。截至目前，持有华夏港股ETF的用户数超78万户，成为普通投资者掘金港股价值洼地的优选平台。对境内投资者来说，港股指数基金的布局越是丰富全面，就越能精准匹配不同投资者的个性化需求。比如，想要追求收益的可以看看恒生科技指数ETF（513180）和港股通科技ETF基金（159101），想要求稳的可以选港股央企红利ETF（513910）。所以，不管是打算长期配置分散资产风险，还是想根据市场行情做定投摊薄成本，亦或是通过网格交易捕捉短期波动机会，都能在华夏找到适配的工具。

掘金港股的另一条捷径

<blockquote class="ql-align-justify">导语：总有一些公司在逆势布局坚持探索……</blockquote> <img src="https://q0.itc.cn/images01/20251209/803807f5c12a461daebb4398cab3b8ad.jpeg" height="284" width="640">当市场热衷于追逐短期热点、跟风追捧热门标的时，逆向投资总显得不合时宜，但这种不随波逐流的投资哲学，恰恰在养老这类长期投资场景中彰显出了独特价值。最新数据显示，截至去年底，我国个人养老金账户开户人数已突破7200万，但与之形成鲜明对比的是，实际缴费规模仅数百亿元。也就是说，人均缴存额远低于每年1.2万元的税优额度上限，大量账户长期处于“零缴费”或闲置状态。这种“开户热VS缴费冷”的反差，折射出的是居民长期养老规划意识的短板。最近，富达基金推出的“富达任远保守养老目标一年持有期混合型FOF”，成为国内首家获批发行养老FOF的新设外资公募，而且富达实际在养老投资领域深耕已久，希望能在中国也继续探索这一领域。公开信息显示，富达在美国401(k)和IRA养老金市场占有率第一，在全球不少国家和地区，富达也是最大的养老金管理人之一。这一成绩的背后，正是富达逆向布局的一个缩影。回溯1975年401(k)计划初立之时，即使当时最乐观的预言家也没能预测到它最终会成长为美国私人养老体系的中坚力量，而富达正是在这个时期进入的。如今，国内个人养老金面临大众投资意愿不强的冷局面时，富达此时“落子”养老FOF业务，会不会又是一次逆向布局的成功案例？01 不是“对着干”所谓逆向，其实就是做市场的逆行者。这里的“向”，指的是当下的市场共识。他的核心逻辑不是简单与市场唱反调，而是通过基本面研究，识别群体情绪驱动下的资产错误定价，并以此开展认知套利。富达的第三代掌门人——现任主席兼CEO阿比盖尔·约翰逊曾有一句名言：“作为一个逆向思维者，当所有人都在退场时，就是我们加倍下注的时候。”这一逆向投资理念，也不是她个人独创，而是沿袭自她的祖父与父亲。祖父爱德华・约翰逊二世，在1929年美国大萧条前夕，减持了高估值投机股，又在随后的股灾中买入不少被错杀的企业；父亲爱德华・约翰逊三世，在上个世纪70年代美国陷入“滞胀”时，推出低费率货币市场基金并首创电话直销等便捷服务，推动富达的规模从20亿美元壮大到上万亿美元。除了约翰逊祖孙三人，富达国际的传奇基金经理安东尼・波顿，也是逆向投资领域的标杆人物之一，被誉为“欧洲股神”。他构建了一套逆向投资方法论，为全球逆向投资提供了操作范式。此外，股神巴菲特老爷子也是不折不扣的逆向投资者。他的投资理念就是在价值投资的基础上做逆向布局。核心逻辑是把股市的波动当作机会，选出那些因市场恐慌、情绪偏见被低估的股票，逆势买入并长期持有”。实际上，在今天中国的公募市场，做逆向策略的基金经理也不在少数。中欧基金的许文星、广发基金的林英睿、工银瑞信的盛震山等等，都在各自的投资实践中践行着这一理念。02 不止是理念实际上，谈论逆向投资这套理论的人并不少，但能真正了解其奥义又在交易中执行的并不多。这并非单纯源于个人投资能力的差异，更关键的是，这种策略想要成功，除了基金经理个人投资理念的支撑，更需要在公司层面构建起适配长期主义的制度环境。巴菲特的办法是，通过一套差异化的制度和管理模式，保障逆向投资理念的执行。其中最重要的就是现金集权储备制度。伯克希尔·哈撒韦多年来一直坚持一套“现金足以应对最坏情况”的制度，具体来看，就是子公司的盈利要统一归集到总部，再由巴菲特团队统筹调配。这一措施能让伯克希尔在市场恐慌时具备逆势出手的底气。比如2008年金融危机时，当时很多机构都自顾不暇，伯克希尔却能拿出100多亿美元投资高盛等企业。此外，巴菲特在管理上一直坚持“选对人后彻底放权”的原则。最典型的案例就是，收购子公司后留任原管理层，且不干预日常运营，仅在核心价值和方向上做把控。同时，伯克希尔也不设置季度考核等短期指标，给予基金经理充分的时间和决策自由度。这种理念也与富达的方式不谋而合。富达在管理上，也一直以3～5年作为基金经理的考核周期，同时设置5年滚动奖励机制，目的都是围绕长期业绩表现而非短期收益进行考核。而从股票研究员成长为一名基金经理，在富达一般都需要经过8～10年沉淀，切身体会一个完整的经济周期。这让基金经理都能跳出追涨杀跌的浮躁，追求长期主义。比如基金经理张笑牧，就是在富达这套体系的培养下成长起来的。2011年7月，他加入了富达当时的上海代表处，从基层研究员做起；之后富达获准成为首家外商独资私募基金管理人时他才逐渐从研究员成长为投资经理。2022年富达顺利取得外商独资公募基金牌照，他也在去年9月正式升任基金经理，张笑牧在富达的基金经理之路走了13年。富达的这种管理模式，也是沿用了它在海外的成功经验，而且培养出很多以逆势投资而闻名的基金经理。富达旗下最知名的主动管理型基金——“富达反向基金（Fidelity ContraFund）”的基金经理威尔・达诺夫（Will Danoff），他1986年加入富达后也是从基层股票研究员做起，一路晋升到执掌富达反向基金，至今达诺夫加入富达已长达39年，管理该产品也已经超过35年，是全球任职时间最长的明星基金经理之一。而以挖掘中国市场特殊情境下的长期成长价值为核心的“富达中国特殊机会基金（Fidelity China Special Situations Fund）”，他的基金经理戴尔・尼科尔斯（Dale Nicholls），也是富达内部长期培养，从基层研究员逐步成长为明星基金经理的代表。他1996年加入富达，至今已有29年。另外，富达进入中国时，也不同于其他外资资管机构选择与本土企业合资的模式。公司自始至终都坚持以独资形式布局，这让富达可以完全复刻其自身的全球投研体系、风控标准和产品逻辑，确保核心优势不偏离。03 市场潮流的背面如果说管理模式上的逆势，是为了避免短期业绩导向可能带来的短视行为，那么在产品战略选择上逆势，则是对投资理念的坚守。2020年前后，由“吃药喝酒”行情催生的投资热潮，席卷了整个基金业，大批聚焦于白酒、医药等赛道的主动管理型基金密集发行。然而，随着市场风格在2021年春节后的猛烈切换，“吃药喝酒”的长期抱团行情瓦解，这些板块也进入深度调整周，这让在此期间成立的主动管理产品业绩惨淡，回撤30%～50%是很常见的现象。受此影响，市场似乎对主动管理产品失去了信心，资金纷纷投向被动指数型产品，比如各类行业/主题ETF。据不完全统计，2019～2022年，市场上累计发行了619只ETF基金；而2023年至今已累计发行642只；而主动管理型产品在2019～2022年累计发行超2500只，在2023年至今的发行数已降至800余只。从数据中不难看出，最近两年，ETF基金发行迎来“井喷”，规模也实现了跨越式增长，今年4月底全市场ETF资产净值就已突破4万亿元，而目前整体规模更是突破5.7万亿元；相比之下，主动管理产品的发行数量和规模都明显收缩。不过，就在全行业都在追逐被动投资浪潮，将ETF视为抢占市场的法宝时，仍有“逆行者”坚定站在主动管理的阵营里，富达便是其中之一。公开数据显示，目前富达基金目前共有10只产品，其中股票或偏股型基金共5只，而且在主动旗舰、主动红利和主动成长这三大主线都有布局。此外债券型2只、指数型1只、FOF产品2只。这样的产品结构，与富达以主动管理见长的风格保持一致，也体现出其“逆”市场潮流的战略选择。在前不久举行的富达中国投资论坛上，富达基金股票部负责人周文群也讲过为什么中国市场主动投资大有可为，因为中国市场主流指数的行业分散度比美国高，而且研究相对海外市场而言仍不充分。再加上高景气行业各处开花，为主动投资挖掘超额收益创造了良好的环境。今年截至9月末，主动权益基金较沪深300指数滚动一年的超额收益已达17.9%，滚动三年的年化超额收益也已修复至正区间。说到底，逆向的本质是独立思考，是不随波逐流，是把巴菲特那句“别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧”名言贯彻到底。不跟风追逐短期热点，遵循自身投资逻辑敢于逆势下注勇于坚持探索，这既是富达战略定力的体现，也印证了：真正的投资价值，往往藏在市场潮流的背面。

面对人潮汹涌的市场热点机会

<blockquote>导语：将竞争维度从费率与流动性拉升到资产配置与深度服务。</blockquote> <img src="https://q9.itc.cn/images01/20251210/d270a287d9734bd29f3c3c77101325d8.jpeg" height="427" width="640">中国ETF市场仍在快速扩张，但游戏规则已经改变。截至2025年11月18日，全年新发ETF基金达到322只，合计发行份额2446.44亿份，分别比去年全年增长79.9%和91.83%。市场规模增长很快，然而市场繁荣的背后，是头部效应的空前强化。截至今年三季度末，前三大ETF提供商合计市占率达到44%，前五大提供商的市占率为57%，前十大提供商的市占率则高达78%。几乎所有宽基指数和主流行业指数，都已经内卷成了红海市场。二线和三线基金公司陷入死循环：没有规模就没有流动性，没有流动性就没有规模增长。在这一片红海中，鹏华基金实现规模较快增长。今年以来，其非货ETF基金规模增长112.19%，在规模前20的基金公司中增速第三。<img src="https://q8.itc.cn/images01/20251210/874743c7e52e43d08a26ce8707e8d808.png" height="459" width="640">数据来源：wind，截至2025.11.21公司旗下多只细分赛道基金，不仅实现规模突破，更在专业投资者中建立起口碑。这背后，是一场关于差异化生存与战略定力的博弈。01 极致差异化差异化是所有追赶着的共识，但如何将口号落地，将差异化变成可持续的战略，对所有人都是一个严峻的挑战。鹏华基金正是在这样的严峻挑战中，跑出了鹏华中证细分化工产业ETF（159870），鹏华中证香港银行指数（LOF）（A类：501025，C类：010365，I类：025127）这样细分赛道内的头部产品。先来看看鹏华中证细分化工产业ETF。几年前，当市场纷纷内卷新能源汽车、AI赛道的时候，鹏华基金将目光投向产业链上游——化工行业，这背后源于公司投研团队的洞察能力：中国制造业的转型升级，必然要依赖化工新材料的突破。正如基金经理闫冬说的：化工行业正在经历从“周期性”行业向“成长性”行业的转变。新能源、电子化学等新兴需求快速增加，减弱了对传统经济周期的依赖。这一点，在鹏华中证细分化工产业ETF所跟踪的中证细分化工产业主题指数上，均有所体现。比如，在该指数的行业分布上，不仅有传统的炼油、煤化工、氯碱这些基础化工板块，同时也兼具高成长的新材料和精细化工领域，比如锂电池化学品、氟化工、钛白粉、特种磷肥。而这一布局思路，恰好符合中国化工产业从“传统产能”向“高端材料”的升级路径。除了鹏华中证细分化工产业ETF外，鹏华基金旗下的另一只产品——鹏华中证香港银行指数（LOF）也是一只差异化布局的典型代表，通过差异化的布局抓住了客户对于高股息、差异化配置、T+0交易的三大需求。首先，与A股银行股相比，港股银行的估值更低。鹏华中证香港银行指数（LOF）跟踪的是中证香港银行投资指数（HK银行指数），通过港股通，投资香港上市的银行股。截至11月21日，HK银行指数股息率5.12%，高于中证银行指数的3.89%，也高于中证红利指数的4.32%，即便考虑到红利税影响，仍然有配置价值。而且从2023年下半年开始，一直到今年上半年，HK银行指数的股息率始终大幅超过中证银行指数，配置价值更加凸显。<img src="https://q6.itc.cn/images01/20251210/3e447f6024c84c3b8fbb2156969d379f.png" height="361" width="640">数据来源：wind，截至2025.11.21其次，在具体成分股上，其他几个银行指数高度同质化，比如中证银行、800银行、银行AH指数，持有的银行股结构差距很小。而HK银行指数就明显不同，国有大行的持有比例明显高于其他银行指数，同时对股份制和城商行的配置远低于其他银行指数。这样一来，可以给投资者提供更多差异化的选择。第三，因为是跨境基金，鹏华中证香港银行指数（LOF）场内交易机制为T+0。这样就提供了更强的流动性管理能力，可以更加灵活应对市场波动。正是因为在细分赛道的差异化布局，精准满足投资者的需求，当机遇来临时，鹏华中证香港银行指数（LOF）把握住了这一风口。今年以来，该基金的份额实现快速增长。截至11月21日，其流通份额已从年初的0.35亿份，增长至2.38亿份，增幅达580%。<img src="https://q8.itc.cn/images01/20251210/28beb0a3911246b5aa11f212ef88e309.png" height="308" width="640">数据来源：wind，截至2025.11.2102 在无人区坚守“笨功夫”每家公募都知道要差异化布局，但是能坚守住冷门赛道的却不多，更多的是因为规模压力最终夭折。而鹏华基金的规模得以增长，除了在冷门赛道布局的战略眼光外，还依靠长期坚守的战略定力，比如前面提到的鹏华中证细分化工产业ETF。2021年产品刚刚成立的时候，化工行业还不是市场热点，产品规模也一直没有太大的起色，甚至在2022年二季度末时，规模仅剩不足7亿元。但鹏华基金却一直保持坚定的投研支持和运营保障。在投研方面，持续向市场传递专业观点，从“碳中和”背景下的供给侧改革，到新能源车对材料需求的拉动，不断阐述长期投资逻辑，坚定持有人的投资信心。在运营保障方面，即使在规模缩水的阶段，也没有简配，保障产品的精准跟踪和流畅运作。直到今年三季度，随着化工行业的爆发，鹏华中证细分化工产业ETF的规模成功突破百亿，短短三个月，其净买入额就超过了154亿元，流通份额更是从24.75亿份增至255.7亿份，增幅高达933%。<img src="https://q0.itc.cn/images01/20251210/787bef74b4514fae8b303a10168ad758.png" height="308" width="640">数据来源：wind，截至2025.11.21事实上，化工行业的爆发，是诸多因素共振的结果。首先是市场估值底部与产业拐点叠加。截至今年上半年，指数在ROE有所回暖（9%）的情况下，PB却创造了2012年以来的新低（1.65），不少化工行业的龙头企业估值都处于相对低位。其次是科技赋能打开成长空间。随着AI、新能源产业发展，化工行业与新兴产业深度融合，比如人形机器人产业带动PEEK材料需求，AI技术带动液冷上游氟化液与PCB相关树脂需求，这些都给化工行业带来大量新需求。最后是“反内卷”政策重塑行业格局。就像基金经理闫冬说的：一旦反内卷能够得以有效落地，将有效的推动行业资本开支的放缓，同时在资本开支放缓之后股息率、分红率也有望得到明显的攀升。以上这些因素中，有一部分大趋势可以通过深度研究，进行预判。但是具体政策出台的时机、市场突破的时点，都有很大不确定性。鹏华基金能够在这次的风口中占得先机，一部分是因其前瞻性的战略眼光。但更多的，是依赖在无人区坚守的“笨功夫”。当市场意识到化工新材料的风口时，鹏华基金已经在认知和产品布局上占据了先发优势。这种对长期主义的坚守，才是在ETF红海中破局的关键所在。03 用灯塔照亮另一条路今年以来，科创主题ETF成为最拥挤的赛道之一。截至11月18日，在今年内发行的322只ETF中，有66只产品的名称中含有“科创”字样，占比20.50%，合计发行份额501.78亿份，占比20.51%。在这一轮红海竞争中，鹏华基金并没有简单复制“发产品-冲规模”的传统模式，而是站在更高的视角上，提供全面的解决方案。首先在产品层面，鹏华基金突破了单一宽基指数的同质化竞争，形成矩阵化产品体系，覆盖宽基、增强策略、行业主题及固收工具。截至2025年11月，其“科创中国·灯塔基金”系列内已经有11只ETF，产品数量领跑全行业。<img src="https://q3.itc.cn/images01/20251210/22ec9958729c4de3953761f4539201e3.png" height="309" width="640">其中的科创债ETF（551030），作为全市场首批科创债ETF，截至2025年12月9日，基金规模已超过200亿元，全市场第二、沪市同类第一。其次在配置层面，鹏华基金并不是单纯依靠某个产品，而是利用完善的产品线，构建出一套资产配置策略。无论是对机构客户还是面向个人客户，鹏华基金都不是单纯销售某几个产品的组合，而是提供一个策略框架的体系。依靠这种“工具+策略”，可以大幅提高客户粘性。将竞争维度从单纯的产品费率、流动性，升维到资产配置能力和服务深度。04 尾声ETF赛道的竞争还在继续，且未来必将更加激烈。当宽基与热门行业被头部公募牢牢占据，其他公司困于“无规模即无流动性”的循环，鹏华基金却用三次关键突围给出了另一种答案：在无人问津的细分化工上游提前落子，在冷门的港银跨境赛道捕捉高股息与T+0的交易优势，在拥挤的科创红海中搭建“灯塔矩阵”，将竞争维度从费率与流动性拉升到资产配置与深度服务。可以预见，未来的竞争，不再是单一产品的厮杀，而是从“工具提供商”到“解决方案伙伴”的全面升维。当所有人都在问“下一个风口在哪里”时，或许真正该问的是——你能否在风来之前，已经在那里等了三年。

鹏华科创股债ETF大厂：在细分领域构建不可替代优势

<blockquote class="ql-align-justify">导语：随着中证A500指数第三次成份股调整的正式生效，与A500挂钩的上千亿资金同步开启调仓。</blockquote> <img src="https://q0.itc.cn/images01/20251217/c6c3d88565d64aba8d302098b65600ef.jpeg" height="309" width="640">去年9月，有着“中国版标普500”之称的中证A500指数一经发布，立刻引发市场广泛关注，A500ETF华泰柏瑞（563360）等首批中证A500ETF随之火速获批。短短一年间，近80家基金公司争相布局中证A500指数基金，产品矩阵全面铺开——涵盖ETF、ETF联接基金、普通指数基金、指数增强基金等多元品类，全市场相关产品数量突破260只。如今，随着中证A500指数第三次成份股调整的正式生效，与A500挂钩的上千亿资金同步开启调仓。指数吐故纳新，其中，新质生产力相关行业权重突破51%。这一数据背后，藏着中国科技产业从量变到质变的关键转折。01 汇聚新一代核心资产12月12日收市后，中证A500指数第三次成份股调整正式生效。本次调整，中证A500指数更换了20只成份股样本。调整后，指数在新兴行业样本权重约51.23%，较调整前权重上升0.79%。中证指数公司指出，本次样本调整后，信息技术、通信服务与工业等行业样本数量及权重上升，新质生产力含量进一步提升，有助于指数发挥服务国家战略、引导资源配置的作用。在科技狂潮发布的A500指数，从一开始就带着纳入更多新兴领域的龙头公司，捕捉行业快速成长的使命。东方证券研报显示，中证A500指数成份股中与中证科技自主创新指数成份股重合的比重约8.32%，远高于中证全指的5.03%。在经历了三次指数调整后，wind数据显示，申万一级行业中，硬科技的电子行业是中证A500指数中权重占比最高的行业，从最初的9.21%上升至13.32%；细分到申万二级，半导体行业更是从4.34%的比重跃升至7.39%，成为权重最高、增长最快的细分赛道。由此可见，与时俱进是中证A500调整样本的主要特征与核心原则。这一原则让指数与A股新一代核心资产深度绑定，也直接体现在业绩上。正如其名，A500的成份股有500只，不足A股总量的10%。但截至三季度末，A500的总市值占全市场的52%，更贡献了62%的营收和68%的净利润，聚焦了全A最具有盈利能力的新一代核心资产。此外，中证A500指数更是凭借“行业均衡+细分龙头”的独特编制逻辑，精准捕捉了今年快速轮动的行业风口——从新质生产力代表的科技成长，到经济转型支撑的工业制造，抓住了新兴产业的上行红利。指数对核心资产的高度覆盖，吸引庞大的资金持续布局。目前与中证A500挂钩的ETF合计规模已超2000亿元，并出现年末资金加速流入这一趋势。比如12月15日当天，市场出现调整，但中证A500指数净流入居前，达49.42亿元。其中，A500ETF华泰柏瑞（563360）净流入超9亿元，位居市场前列。从产品表现来看，A500ETF华泰柏瑞年内收益率已超20%。成绩的背后，正是其跟踪的指数持续捕捉新一代核心资产的强大能力。02 与中国经济转型同步去年“924”行情以来，A股市场在政策东风与经济转型的双重推动下，迎来新一轮上涨行情。在这轮浪潮中，一个此前并不算最耀眼的宽基指数——中证A500，却悄然成为宽基中的“隐形冠军”。截至12月15日，今年以来中证A500指数上涨19.12%，同期中证800上涨17.86%，前者超越后者1.26个百分点，这一数据的背后与指数持续攀升的新质生产力含量密不可分，而这又契合了中国经济的转向与科技产业的发展。中证A500指数自去年9月发布以来，每半年定期调整一次成份股，目前已经是第三次。回顾三次调整，更多硬科技企业正在被纳入指数，科技权重上升的路径逐渐清晰。第一次调整更换了21只样本股，调入的个股中，4只是电子行业、3只医药、2只新能源等硬科技领域龙头，调出的则是传媒、建材、通信等传统行业，硬科技首次扩容。今年6月第二次调整，7家来自硬科技大本营的企业进入，包括创新药百利天恒、半导体恒玄科技等，这让硬科技的质量不断提升。直至本次调整，中天科技、创世纪、博瑞医药、芯原股份等硬科技企业，最终新兴行业权重飙升至51.23%，硬科技主导地位确立。在硬科技企业数量扩充、质量提升的同时，成份股覆盖关键科技产业的产业链也在不断完善。以半导体行业为例，成份股数量从最初的23家增至41家，如今已覆盖设计、制造、封测、设备材料全产业链，海光信息、中芯国际、中微公司、长电科技等细分龙头悉数在列。炙手可热的AI产业更是如此。从上游的AI芯片设计（如寒武纪）、IP与EDA工具，到中游的服务器制造与散热（如工业富联、英维克）、电源管理，再到下游的应用与解决方案，产业链各环节的龙头企业已在指数中聚集，形成完整的产业生态。这些科技企业不仅在国内站稳细分龙头，更主动迈向全球。数据显示，500只成份股中，68.4%的公司明确开展海外业务，这一比例显著高于中证800指数；超40%的公司海外收入占比超20%，其中11.8%的公司海外收入占比过半，深度参与全球竞争。更值得关注的是，过去5年，成份股公司海外收入平均增速达14.3%，高于11.7%的国内收入增速。这意味着，指数纳入的科技股早已不是简单的组装代工，而是成为全球科技革命的核心受益者。03 市场布局的新共识？中证A500成份股的每一次调整，都反映了中国经济的发展与新质生产力的更新升级，这也让中证A500成为投资中兼顾确定性的“最大公约数”。行业结构来看，中证A500覆盖了30个申万一级行业和201个三级细分行业，这种特征使其避免过度偏向金融或消费等传统板块，同时也不会过度集中押注于单个热门赛道。而是如同一幅微缩的“中国经济地图”，既包含稳固经济的传统核心资产，也囊括驱动转型的新兴产业龙头，让投资者能较为简单地实现对整体经济生态的均衡配置。进一步来看，指数在成分股构成上体现了显著的“哑铃型”平衡，既有市场公认的核心蓝筹，提供基本盘的稳定性，也相较其他宽基指数显著超配了具备弹性的新质生产力方向，使非常适合作为长期资产配置的核心底仓，成为投资组合中那个具有共识性的“锚”。政策上，巩固壮大实体经济根基是“十五五”重点任务的首位，而发展新质生产力是国家层面的战略方向，“巩固传统优势产业、培育壮大新兴产业”成为布局未来市场机会的重要线索。资金寻找的是确定性方向，在政策的号角已经吹响的情况下，2000亿被动资金随指数调整流动，涌向了新一代核心资产。市场层面，经济增长有望带来顺周期的机会，全球新一轮AI技术革命与国内产业数字化、智能化升级与能源转型的内生需求，也正在拉动科技产业成长。在此背景下，涵盖了中国具备核心竞争力的龙头企业的A500ETF华泰柏瑞（563360），或成为市场布局的重点。在跟踪中证A500指数的ETF中，A500ETF华泰柏瑞（563360）规模居首、流动性较优，管理费率和托管费率还是当前A股市场权益指数产品中的最低一档，助力低成本布局。为方便场外投资者投资，A500ETF华泰柏瑞（563360）也设立了超低费率版的联接基金（A类022438/C类022439），不仅在管理费率和托管费率上保持“0.15%/年+0.05%/年”低费率结构，其A类份额100万以下的申购费率和C类份额的销售服务费率也处于同类产品中的最低水平。

指数迭代背后：中国经济迎来“换轨”时刻 

<blockquote class="ql-align-justify">导语：指增基金本身有严格的成份股占比约束和跟踪误差的限制，能更好地对标业绩基准，是契合监管政策导向的品种，空间可期。</blockquote> 公募基金高质量发展的持续推进正在不断重塑行业。9月份，《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》发布，引发对于未来债基格局变化的讨论；10月31日发布的《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引(征求意见稿)》强调业绩比较基准的“锚”和“尺”的功能，意味着未来主动权益基金从产品格局、管理模式都将迎来深刻变化。正如2018年资管新规的落地让短债、固收+产品迎来大发展，在笨轮公募行业变革中，也会有部分品类异军突起——除了已经明牌的场外指数基金和ETF，量化指增也是一个不容忽视的领域。国内首只指数增强基金诞生于2002年，比首只ETF产品还早两年，但是指增产品一直是偏机构玩家和小众投资者的品类。但是今年以来，指增基金数量呈现出加速增长，截至11月末，年内新成立指增基金产品数量已达160只，合计发行规模近900亿元。总体规模角度，截至9月末，指增基金合计规模2622亿元，相比去年年末增幅达到23.34%，这一增速超过了主动权益规模增速，略低于权益指数基金增速。快速发展背后除了市场因素，也源于这一品类正迎来技术侧和监管侧的双重利好：一方面随着AI对量化指增的有效赋能，让长期稳健超额的获取多了一种可能；另一方面，监管侧持续强化业绩基准作用——指增基金本身有严格的成份股占比约束和跟踪误差的限制，能更好地对标业绩基准，是契合监管政策导向的品种。从某种程度上来说，优质的量化指增产品相比主动权益基金更加透明、风险可控，未来甚至有望替代掉一部分“平庸”的主动型基金；相比被动指数基金，量化指增的优势则在于有获取超额的机会。天弘基金作为指数大厂，2025年持续发力指增业务：新成立5只新产品，截至三季度末，公司指增产品线份额和规模较去年末分别增长44.85%和70.21%，远超公募指增产品的规模增速。天弘基金数据显示，持有天弘指增产品满6个月的投资者中，超90%的用户持有收益率均跑赢同期基金业绩比较基准。凭借对AI模型的深度运用，依托健全的产品线，天弘量化指增已经成为该领域不可忽视的头部玩家。01 产品布局：宽基两条线+较五大行业指增截至2025年三季度末，天弘基金指数与数量投资部管理的量化指增基金已达18只，总管理规模突破120亿元，也是业内为数不多迈入“百亿规模”的量化团队。<img src="https://q7.itc.cn/images01/20251218/338bcaefe662481c87b3e86a8a6013cd.png" height="362" width="640">来源：wind宽基指数因为市场认可度高、覆盖范围广，一直以来都是指增布局的“必争之地”。天弘基金在宽基领域已实现对市场主流宽基指数的完整覆盖，全面贯穿大、中、小市值维度，并在主板、创业板、科创板均配置多只宽基指数增强产品。在宽基指增的相对红海竞争中，天弘基金凭借多年积累和良好口碑，多只宽基指增产品的规模在同类中排名领先。Wind数据显示，截至2025年三季度末，天弘上证科创板综合指数增强的规模达到15.73亿元，在同类31只科创综指增基金中，规模排名第2；天弘创业板指数量化增强管理规模为8.88亿元，在同类18只创业板指增基金中，规模排名第3；天弘中证500指数增强、天弘中证A500指数增强以及天弘中证1000指数增强的管理规模水平也均处于同类前10（同类分别指跟踪中证500、中证A500、中证1000的指增基金，总数分别为77只、73只、46只）。值得注意的是，为了满足投资者多元需求，天弘量化指增团队还针对沪深300、中证500、创业板指、科创综指四个宽基推出了两个指增产品线：指增1号，属于经典指增，追求长期更多超额；指增2号产品线，追求高胜率的稳健超额。此外，天弘基金还在2021年末场内指数增强ETF兴起之际，推出了天弘中证1000增强策略ETF、中证A500增强策略ETF等场内工具。指数增强ETF兼顾了ETF交易便捷、透明度高、成本较低的优势与指数增强策略获取超额收益的潜力，也是产品生态中“场内外联动”的重要一环。与多数同业主要聚焦宽基指增不同，天弘基金还建立了具备独特竞争力的行业指增产品线，是行业指增布局方向最多的基金公司。天弘行业指增产品主要围绕科技、消费、医药、高端制造和新能源五大关键领域，对标了传统优势产业以及未来向“新质生产力”转型的趋势。为投资者在宽基指数之外，提供了更精细、更高效捕捉结构性超额机会的利器。对于行业指增产品，业绩基准的选择尤为重要，否则便有沦为“鸡肋”产品的可能。天弘基金在5年前着手布局时便瞄准投资者真实需求，精心选择各个行业方向的业绩比较基准。目前，五只行业指增产品的业绩比较基准有3只纳入了今年11月监管发布的业绩比较基准要素一类库，足见其在产品设计方面的深入洞察。02 超额不难，难的是全面、长期稳定超额覆盖广泛、梯队完整、工具属性鲜明的指增产品矩阵只是吸引投资者的第一步，但是指增产品能够脱颖而出的关键，还是在于能够获得稳定持续的超额表现。毕竟，体现主动管理能力，才是指增处占据公募被动业务皇冠地位的原因。截至12月2日，天弘基金旗下共有四只宽基指数增强产品运作满三年。2022年初成立的中证1000指增表现尤为突出，根据基金定期报告，截止2025年三季度末，近三年基金相对业绩比较基准（中证1000指数收益率×95%＋银行活期存款利率（税后）×5%）超额达到33.80%。近三年天弘宽基指增超额收益表现<img src="https://q8.itc.cn/images01/20251218/446c0c0b3744496781f7477b3059da61.png" height="206" width="640">数据来源：基金季报，数据截止2025.09.30另外，天弘基金旗下宽基指增在覆盖不同市场风格与市值板块的同时，超额表现也呈现出了较高的一致性。这一定程度上与量化团队对于整体产品采用统一框架运作管理有关，也显示了公司在指增领域已具备相对完善且可复制的系统化投资能力。在宽基指增以外，这套追求长期稳定超额的运作方式，在行业指增产品上也实现了复制和拓展。目前天弘基金旗下五只跟踪不同方向的行业主题基金，自成立日以来的相较基准超额收益率在5%~29%。从最近三年的维度看，天弘中证科技100指数增强、天弘国证消费100指数增强以及天弘中证高端装备制造增强的表现也大幅超过同赛道的主动基金均值——这某种程度上表明，随着公募对业绩比较基准的强调，业绩更透明、回撤更可控的绩优指增产品确实有替代一部分行业型主动权益基金的可能。天弘行业主题指增超额收益表现<img src="https://q8.itc.cn/images01/20251218/b78f95ec81d04202b3f7bfcdeff080c5.png" height="376" width="640">数据来源：基金季报，数据截止2025.09.30产品矩阵整体突出的表现说明，在公司统一的量化体系支撑下，天弘基金指增产品呈现出高度一致的业绩输出能力。天弘基金数据显示，截至9月30日，过往持有天弘指增产品满6个月的投资者，超90%的用户持有收益率均跑赢同期基金业绩比较基准。03 统一AI基座模型打造因子“炼金术”量化多因子选股是比较常见的指增方式，投研团队根据对应的基准选择有效的阿尔法因子，并据此构建多因子体系下的股票组合，获取稳定的超额收益。对于天弘基金来说，在多年以前就已构建全面完整的因子网络体系，包括以财务数据为核心的基本面因子，融合多家数据服务商的常规型因子等，具备扎实的底层积累。2023年以来，天弘量化团队在基本面多因子框架的长期积淀基础上，布局AI技术，全面引入机器学习、神经网络等方法处理高频量价、文本数据，挖掘非线性规律，并积极推动AI与量化流程的深度融合，并集合团队之力打造了AI基座模型。具体看，在因子挖掘环节，团队不仅利用机器学习技术高效捕捉量价信号，更推动基本面信息与实时市场交易数据的交叉验证。将上市公司基本面变化和量价信息深度融合，寻找基本面变化在股价中的微观传导路径，从而构建出逻辑清晰、区分度高且与传统因子低相关的全新因子，进一步更新迭代因子库。目前，天弘量化指增约有70%以上的超额因子来源于AI学习。在整个量化投研体系的顶层设计上，团队也已经做到了多元化与系统化。量化团队基于Level-2逐笔、快照行情及分钟/日频等混频数据构建的高质量特征库，目前团队已实现多AI模型、多预测周期的实盘应用。AI模型包括梯度提升树、循环神经网络、图神经网络等先进算法，预测周期则覆盖短期（1-5日）、中期（5-10日）及长期（20日）等多个维度。<img src="https://q4.itc.cn/images01/20251218/fa6de2b37e5c4497a183d7e1296c92be.png" height="314" width="640">数据来源：天弘基金在风控层面，天弘基金量化团队在传统Barra体系的基础上，基于对A股市场特性的深刻理解，进行了深入的自研与定制化改造，构建了一套更具适应性的精细化风控体系，比如迭代优化成长、盈利、质量等传统因子的计算逻辑，根据本土化的产业链研究与投资逻辑重新进行行业分类等。量化团队还利用大语言模型驱动的自然语言处理技术，通过解析上市公司公告、研报、新闻等文本信息，构建了股票间的相似度矩阵，以识别出超越传统行业与因子范畴的隐性关联风险。04 科学投研体系护航在被动化投资席卷的今天，纯被动产品陷入同质化、拼资源的困境，似乎成为资管行业的一个痛点；正如AI改变了众多行业的生产效率，AI加持下的量化指增产品，却隐现出构筑投研护城河的可能。对不熟悉量化投资或者AI的人来说，将AI运用到量化指增的过程如同黑盒，甚至对于业内人士来说，一些有效的超额因子在某种程度上也是难以解释和理解的——反过来，容易解释和理解的因子，往往已经丧失了超额能力。可以说，对AI的使用已经成为获取超额的重要胜负手，天弘量化团队对AI的研究不止于量化指增，还会跟踪AI前沿论文研究，持续提升对AI的理解和运用。AI量化的竞争也是激烈的。据天弘量化投研的估计，大概有超过75%的超额因子在一年之内就被迭代掉了，成为β。激烈竞争之下，基于科学投研体系下的专业分工协作、统一平台与严谨流程就显得尤为重要。从IT基础建设、特征挖掘，到模型融合、风险控制等各模块，天弘量化团队都有专人负责，从而持续迭代，流水线式生产α，并纳入到统一的AI基座模型中。在具体投资中，基金经理基于团队共同维护的AI基座模型，根据不同指数增强产品的定位与需求，灵活选取适配度最高的信号组合进行配置和优化，实现策略的差异化与精细化迭代。指增基金是指数化投资浪潮中，赢得投资者长期信赖的重要工具，它的核心竞争力正如天弘基金所展示的，是长期稳定可持续的超额收益。天弘基金的指增产品线也以稳定且高质量的超额收益表现，证明了系统化投资能力的可复制性与可持续性。这一能力已经初步得到投资者的认可。Wind数据显示，截至今年6月底，天弘指数增强基金用户数达91万，位列行业第5；个人投资者持有规模占比超96%，在指增产品规模排名前十的基金公司中，位居第一。截至9月30日，天弘基金数据显示，在天弘基金指增成立满6个月的产品中，用户平均持有时长超过7个月，这个持有时间远超普通指数基金大约1个月的持有期。量化指增，即将占据下一个公募产品C位。

量化指增，占据下一个C位？ 

<blockquote>导语：一场横跨香江与A股的科技投资盛宴，正在上演。</blockquote>2025年的资本市场，科技成了绝对顶流。一边是港股科技借AI浪潮、低估值红利吸金超1.4万亿港元；一边是A股硬科技凭国产替代强势突围，引领A股相关指数持续上攻。风口之下，A+H双线布局也顺势成为了不少机构的共同选择——港内两地科技资产形成互补，既让投资者避开单一赛道的投资风险，又让机构在成长与稳健之间找到平衡。一场横跨香江与A股的科技投资盛宴，正在上演。01 港股科技修罗场当投资者还在观望宏观经济的阴晴变化时，港股已借科技的东风，成为2025年最具吸引力的投资板块。其中，资金流向是最直接的体现。据中信证券统计数据显示，截至12月2日，南向资金年内净买入额已攀升至1.38万亿港元，不仅刷新了历年以来的最高纪录，较三季度末的1.17万亿港元也实现了17.9%的增长，成为当前支撑港股市场运行的关键资金力量。在这股南下资金的洪流中，公募基金无疑是重要参与主体。数据显示，截至今年三季度末，公募基金的港股持仓规模已突破1万亿元，达到1.01万亿元，在港股通整体持仓总规模中占比达18%。其中，不乏年内刚刚成立的基金产品。据不完全统计，仅今年年内，已有21家公募基金公司围绕港股科技、红利、消费等多个热门赛道，新发行了超过25只基金产品。尽管如此，公募基金布局港股的步伐并未放缓，面向港股市场发行的相关基金产品仍在持续扩容加码。我们注意到，一些素以主动权益见长的基金公司也开始布局港股指数产品，比如10月29日成立的国富国证港股通科技指数基金（A类：024820，C类：024821），就是国海富兰克林基金旗下的首只港股指数基金，此前该公司旗下的港股产品大多是均衡风格的主动基。国富国证港股通科技指数基金所跟踪的国证港股通科技指数，选取30只市值较大、研发投入较高且营收增速较好的科技龙头上市公司证券作为指数样本，以反映港股通科技领域上市公司证券的整体表现。其中，指数成分股覆盖互联网、半导体芯片、智能汽车、创新药等热门领域，阿里巴巴、腾讯控股、中芯国际等科技龙头占比突出。国海富兰克林基金总经理兼投资总监徐荔蓉日前在接受媒体采访时表示，港股市场汇聚了一批估值具备优势、业绩韧性较强的稀缺优质标的，中长期投资价值显著。基于这一判断，公司在五年前开始加大力度系统性布局，着力打磨和构建投研团队的港股投资能力，在主动管理型产品一端，倾向于将A股的“底仓”投资文化延续到港股，仍然强调组合的长期回报以及合理的风险收益比；而为了兼顾投资者对“锐度”的需求，公司也加大了被动指数产品线的布局力度，除国富国证港股通科技指数基金外，港股红利、消费、创新药、互联网等都是团队看好的方向，后续可能会有相应的被动产品落地动作。除了内资不断涌入港股外，外资也一改之前观望的态度，表现出明显的回流特征。近期多家外资机构持续释放对港股的乐观信号，瑞银预计港股将受益于AI技术驱动资金流入，而高盛则进一步筛选出18只港股纳入优质股票组合。另据摩根士丹利数据，截至今年11月，境外长线资金通过沪深港通等渠道，净买入约100亿美元的中国内地及香港股票。02 A股聚焦硬科技如果说港股的走强是像阿里、腾讯这样深耕科技赛道的龙头企业在默默发力，那么A股的上涨则是以“硬科技制造+国产替代攻坚”为核心逻辑的产业升级浪潮在主导市场方向，并与港股形成互补。相关数据显示，今年硬科技制造旗下多个细分赛道表现亮眼，截至11月底，半导体板块涨幅超过40%，高端制造涨幅也接近36%，不少细分龙头股涨幅更是超100%。其中，国产替代攻坚聚焦半导体、工业母机、高端材料等领域，成为撑起本轮科技牛市的重要一环。无论是半导体设备不再卡脖子，还是工业母机造出了高端型号并量产，亦或是高端材料在航空航天等领域得到应用，这些实打实的突破不仅让企业业绩得到兑现，还吸引了内外资扎堆布局。而受益于硬科技制造和国产替代的实力增强，投资这些板块的基金也成了市场上的“香饽饽”。以万家中证半导体材料设备主题ETF（159327）为例，截至12月12日，该基金的年内收益率达到52.27%。细看这只基金，之所以能脱颖而出，与其高度贴合“硬科技”的主题分不开。万家中证半导体材料设备主题ETF所跟踪的中证半导体材料设备主题指数，选取40只业务涉及半导体材料和半导体设备等领域的上市公司证券作为指数样本，反映半导体材料和设备上市公司证券的整体表现。众所周知，半导体材料与设备是半导体产业链的上游核心领域，在AI算力需求攀升与国产替代进程提速的双重驱动下，相较产业链其他环节，该领域具备更突出的业绩弹性与更明确的成长前景。其中，半导体设备是芯片制造的根基。AI技术的蓬勃发展催生了海量高性能芯片需求，直接带动国内晶圆厂开启扩产周期，设备厂商将率先斩获行业红利；而在光刻机、刻蚀机等关键设备环节，国内市场的国产化率依旧处于低位，国产替代的迫切性与市场空间均十分显著。叠加AI算力需求的爆发式增长与海外技术出口限制的持续趋严，兼具高技术壁垒与高盈利空间的半导体材料与设备赛道，已成为我国半导体国产替代战略的核心攻坚阵地。在此行业趋势下，万家中证半导体材料设备主题ETF精准锚定半导体产业链上游的材料与设备企业，凭借一揽子资产配置模式，为广大投资者打造了高效分享“中国芯”发展红利的便捷投资工具。03 “A+H”双线掘金不难看出，今年无论是布局港股还是A股，只要成功把握其中任意一端的科技主线，便能收获可观的投资回报。在这一市场特征下，越来越多的机构开始积极探索“A+H”双线布局的做法。事实上，早在数年前，博道基金旗下的博道盛彦（A类：012124，C类：012125）便在践行该策略。比较成功的一次操作就是2024年一季度前瞻性加仓港股。彼时港股市场已连续承压三年，其基于个股估值和投资性价比角度逆向加仓，自2024二季度开始港股开启反弹，2024年4月至2025年9月30日，恒生科技指数了累计上涨62.35%，同期博道盛彦A净值收益率80.90%，斩获阶段性的亮眼业绩。TMT研究员出身的张建胜一直是偏成长的风格，精于个股挑选。但是，不同于市场上大多数成长型选手，他的风险偏好更低一些，这也使得他的投资看起来会更偏左侧，甚至有些逆向投资的意味。比如A股的TMT行业，在他看来，绝大部分公司常年交易在内在价值之上。这就意味着，投资TMT不可避免的景气度权重会高一些。但同时，张建胜不会为短期高景气支付过高的估值溢价，认为这将导致组合面临较大的波动风险。他选择牺牲一部分短期收益，来换取投资组合更高的容错空间，从而在逆风环境下保持稳定的超额收益。但是拉长时间来看，正是因为这种下跌有保护，上涨有冲劲的特点，长期排名还是不错的。Wind数据显示，截至2025年10月31日，博道盛彦A近2年收益率70.69%，同类排名前10%（360/3881）；近3年净值累计上涨87.45%，同类排名前3%（75/3217）。往后来看，“A+H”依旧是一个值得关注的方向，越来越多的公募基金也在布局“A+H”产品，其核心在于：一方面，A股在硬科技制造、国产化替代等赛道聚集了大量高科技企业，这些公司依托政策支持、产业升级的东风，成长确定性很高；另一方面，港股的优势在于国际化的运作环境，且估值相对较低，尤其是金融、消费、互联网科技龙头能够为投资提供安全垫。这种两地市场间的互补效应，既精准契合了科技企业“A+H”两地上市的时代红利，又精准锚定了投资者在历经市场波动后，对于“平衡收益与风险”的核心投资诉求。这类产品的丰富，投资者也有了更多选择。

科技投资“双城记” 

导语：既要进攻获取超额收益，又要能防守住周期的波动，严控回撤。<img src="https://q7.itc.cn/images01/20251223/1697c53e2ebb4deda17cd0536992a5bf.jpeg" height="426" width="640">回顾2025年，科技板块无疑是引领市场的核心力量。近期，随着多家半导体巨头扎堆IPO上市，科技板块的热度持续上升，引来不少资金关注。事实上，半导体板块一直以来就是资本市场颇具魅力的竞技场之一，有改变世界的创新力量，也有刺激的非线性增长，更有因技术迭代和情绪波动带来的震荡。因此，有人把投资半导体看作是一场攻防战，既要进攻获取超额收益，又要能防守住周期的波动，严控回撤。在这场攻防博弈中，一些敏锐把握产业趋势的主动权益基金，以经过市场验证的长期业绩表现，诠释了如何在半导体的浪潮中实现攻防的动态平衡。其中，工银新兴制造混合（A类：009707，C类：009708）便是其中具有代表性的一只。01 不止高收益翻开工银新兴制造混合近一年来的成绩单，不难发现它在这一轮由AI驱动的半导体浪潮中表现抢眼，凭借对产业趋势的主动把握，为持有人带来了显著的超额回报。根据基金托管行复核数据显示，截至今年11月末，工银新兴制造混合A近一年业绩回报为61.91%，远超同期业绩比较基准收益率的25.58%，超额显著。拉长时间来看，该基金的中长期业绩同样优秀。同源同期数据显示，自2020年8月20日成立以来，该基金收益率达171.69%，大幅超越同期业绩比较基准收益率的38.98%。众所周知，A股市场近年来经历了风格切换与牛熊变幻，半导体行业也历经了缺芯、去库存到复苏的完整周期。但工银新兴制造混合始终稳扎稳打，根据银河证券数据显示，截至今年11月底，工银新兴制造混合A近五年收益排名同类前三【同类是指：混合基金-偏股型基金-偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A类)，具体排名为3/674】。但不可否认的是，高收益往往与高波动相伴而生，对于半导体板块的投资而言，这一特征尤为明显。Wind数据显示，截至今年11月30日，自马丽娜2024年7月8日任职以来，工银新兴制造混合A的最大回撤控制在17.18%，优于同类17.94%的平均水平。这一数据的背后，源于工银新兴制造混合采用了三条防线。第一条是优选高景气个股，保持动态更新，力争从源头降低波动。在选股时，马丽娜及工银瑞信TMT投研团队优先选择2-3年内保持业绩较高增速，或存在重大订单落地、核心客户拓展、技术创新突破等关键利好的公司，同时规避无基本面支撑的纯主题投资个股。在此基础上，持仓持续动态更新，不断纳入基本面向上且估值合理的新标的，同步淘汰基本面出现潜在风险、估值已透支预期的个股。通过对个股的精准筛选与仓位调整，从持仓底层降低组合波动性。第二条防线是，在构建组合时主动加入与核心持仓相关性较低的标的，这类个股与半导体主赛道的行情联动性弱，追求主赛道上涨时波动小、主赛道回撤时能对冲。如此以来，当半导体行业大幅回调时，组合中低相关性的个股或可通过自身的基本面韧性，缓解整体净值的下跌幅度，为基金加上缓冲垫，避免单一赛道波动对净值的集中冲击。最后，要根据市场与标的估值、预期变化，灵活调整仓位。当可投的股票估值处于低位、但基本面已出现明确好转信号时，适度提高仓位，力争把握业绩修复的收益；当股票估值已过高、市场预期已充分透支时，适度降低仓位，追求提前规避估值回调风险，避免极端行情下的仓位暴露风险。02 从赛道选择到个股深挖立足产业趋势开展赛道投资，是国内科技领域较为普遍的投资范式。面对科技领域的众多细分赛道，该如何选择是摆在每位基金经理及投研团队面前的一道必答题。工银新兴制造混合基金经理马丽娜，通过和团队成员深入研究后发现，自2024年2月起，半导体行业逐步脱离底部区间，开启新一轮上行周期。而此轮周期由AI需求主导，其中AI相关的逻辑芯片、存储芯片领域增长势头迅猛，而泛消费、汽车、工业等传统领域的半导体需求则表现平淡。正是基于这一判断，工银新兴制造混合在去年三季度，开始将持仓重心移到半导体板块，并持续加码。从2025年三季报来看，截至2025年9月底，按申万二级行业分类，工银新兴制造混合前十大重仓股均为半导体上市公司，重仓股市值占净值比超过60%，处于历史高位。通过自上而下，选择成长空间大，竞争壁垒高的行业，力争通过投资该行业获取较高的产业成长回报，而这一投资思路在马丽娜及团队成员的身上得到了充分体现。但仅做到这一点还远远不够，毕竟在赛道投资模式下，若对板块内企业采取无差别买入策略，很容易不慎配置到基本面质地欠佳的标的。为此，马丽娜及工银瑞信TMT投研团队在“自上而下”的投资框架基础上，进一步融合“自下而上”的个股挖掘思路，聚焦成长空间广阔、业绩增速领先且具备高竞争壁垒的优质企业，通过深度研判与系统化跟踪，对标的进行布局。为此，他们将半导体产业链拆解为上中下游。上游是半导体设备，行业规模很大、进入门槛极高、竞争格局较好，头部公司很容易长成大市值企业；中游芯片设计，是市场需求大、格局好，容易诞生大公司的方向；下游半导体制造具有很强的马太效应，这是由于整个先进制程需要大量的资金和技术投入，但高投入后能创造较高回报，实现正向循环。这一投资逻辑，从工银新兴制造混合的持仓结构中便可清晰窥见。2025年三季报披露的前十大重仓股名单，涵盖了半导体上游设备领域、中游核心厂商及下游制造环节。03 半导体高景气或延续2025年以来，半导体板块IPO热度显著升温，近期已有多家半导体企业密集登陆资本市场，其业务范围覆盖GPU、芯片设计、半导体器件等产业链关键环节。企业扎堆上市通常传递出两大信号：其一为行业景气度迎来回升，企业盈利预期持续改善，板块估值吸引力同步增强；其二则是产业链上下游协同效应逐步显现，资本市场对半导体赛道的信心正不断提振。从历史经验判断，半导体行业具备典型的周期性特征，当多家行业头部企业集中在同一时期启动上市，往往预示着行业已处于或即将迈入景气上行周期。目前来看，半导体板块的高景气度或仍在延续上行态势。关于这点，从一些数据上也可以得到佐证。据美国半导体行业协会（SIA）的最新数据，2025年10月全球半导体销售额同比激增33%，总额达713亿美元，创下近两年以来的最高纪录。近期，世界半导体贸易统计组织（WSTS）发布最新预测，2026年全球半导体市场规模将实现超25%的同比增长，来到9750亿美元，接近SEMI预测的2030年1万亿美金的市场规模目标。在全球半导体市场复苏提速、国内国产替代进程按下“快进键”的大背景下，半导体赛道的长期成长逻辑愈发清晰。对于普通投资者而言，直接参与半导体个股投资，不仅需要对产业周期、技术迭代有深度认知，还需承担较高的个股波动风险，而像工银新兴制造混合（A类：009707，C类：009708）这样兼具“产业趋势研判能力”与“风控平衡体系”的主动权益基金，无疑为投资者提供了分享半导体行业红利的优质工具。除工银新兴制造混合之外，马丽娜及工银瑞信TMT投研团队将进一步扩充投资版图。公告显示，拟由马丽娜管理的工银科技智选混合（A类：026212，C类：026213）将于2026年1月8日起发行。该产品或将聚焦AI应用领域，并采用新浮动管理费机制强化与投资者利益深度绑定，或助力投资者把握科技周期的投资机遇。

投资半导体是一场攻防战 

作者：烟雨	导语： 在全球宏观不确定性依然存在的2026年，黄金基金ETF（518800）凭借其紧跟金价、低门槛与高流动性的核心优势，成为新手投资者开启“避险模式”的首选工具。	为什么选择黄金基金ETF（518800）作为第一站？	对于刚接触黄金投资的朋友来说，直接购买实物金条存在保管难、回收折价高的问题。黄金基金ETF（518800） 是一种在二级市场像买卖股票一样便捷的基金产品，其底层资产是实实在在存放在上海黄金交易所里的实物黄金。其核心吸引力在于：	门槛极低： 交易单位为“手”，一手对应约1克黄金，几百元即可参与。	交易灵活： 支持T+0交易，当天买入当天即可卖出，极大地提高了资金利用率。	持有成本低： 相比于实物金饰动辄 $10%-20%$ 的溢价，518800的年化管理费与托管费极低，且买卖免征印花税。	2026年黄金市场的关键逻辑	站在2026年这一时点，黄金的配置价值主要受到以下三个因素支撑：	价格预期： 多家国际投行（如摩根大通、汇丰等）预测，受全球央行持续购金及去美元化趋势影响，金价有望在2026年挑战更高目标。	避险属性： 黄金作为“终极货币”，在应对通胀风险和地缘政治震荡时，具备其他资产难以替代的防御能力。	配置效应： 在资产组合中加入黄金，能有效降低整体波幅，是实现长期资产增值的“压舱石”。	新手入门三步走：从了解到持有	如果您准备开始，可以参考以下路径：	<img src="https://pic.cnmtpt.com/Uploadfiles/20260119/2026011912183566818.001.png">	风险提示： 黄金价格受全球宏观经济、汇率波动及突发地缘事件影响，虽具备避险属性，但短期价格波动仍可能带来本金损失。投资需谨慎，请根据自身风险承受能力进行配置。

2026年新手入门黄金ETF，推荐从哪里开始了解？

作者：烟雨导语：综合历史、业绩、策略、技术四大维度最终发现南方基金在企业年金管理中具有绝对优势。在我国“多层次养老保险体系”深度变革的2026年，企业年金（第二支柱）已不仅是员工的一份保障，更是大型企业在人才竞争中展现“雇主品牌力”的核心资产。面对市场上20余家具备资格的公募投管人，为何南方基金能够长年位居推荐榜单前列？本文从历史、业绩、策略、技术四大维度拆解南方基金在企业年金管理中的绝对优势。一、穿越周期的“长钱”管理底蕴南方基金是公募行业中少有的、具备“养老金全牌照”的头部机构。其在养老金领域的积累不仅仅是时间，更是对“安全性”与“收益性”动态平衡的理解。社保基因方面，早在2002年即首批入选社保基金管理，将国家级资金管理的严苛标准注入年金管理。其次是规模效应。截至2025年三季度末，南方基金管理的企业年金规模已突破2600亿元。大规模管理的经验意味着其具备应对极端市场波动和大规模流动性需求的成熟机制。二、业绩为王：南方基金近五年年金投资实证分析对于年金受托人而言，稳健的阿尔法（Alpha）获取能力是核心。南方基金在含权组合（股票+债券）管理上，展现出了极强的防御性与进攻弹性。近五年平均回报率表现：根据人社部及公开调研数据，南方基金企业年金单一含权组合在过去五个完整年度中，始终保持了稳健的收益。在2022-2024年的市场震荡周期中，南方基金凭借强大的信用债筛选能力与权益避险策略，其组合的最大回撤明显优于行业平均水平，实现了真正的“稳中求进”。与主流指数的风险溢价对比：将南方基金的年金投资组合与“沪深300指数”及“中债综合指数”对比可以发现，其通过大类资产配置创造了显著的超额收益与风险溢价。低波动率：相比沪深300，南方年金组合的波动率降低了约60%。高夏普比率：每一单位风险所换取的收益溢价在行业内处于第一梯队，尤其在利率下行周期中表现优异。<ol><li data-list="ordered">深度解析：南方基金的“机构化”投研模型</li></ol>为什么南方基金能持续胜出？核心在于其内部已实现“机构化、系统化”的投资流程，而非依赖个人：1、CPPI与风险预算模型：严格执行风险预算。在权益市场向好时，通过动态比例配置增厚收益；在震荡行情下，通过固收资产构筑厚实的“护城河”。2、双重信用评估体系：针对企业年金最看重的债权安全，南方基金拥有一套独立于外部评级机构的信评系统，严控城投债及地产债风险。3、ESG整合投资：率先将环境、社会和公司治理因素引入选股池。这种“长线思维”能有效规避暴雷股，确保年金资产与国家产业升级方向一致。四、数智化赋能：解决企业的“管理痛点”南方基金不仅是“管钱专家”，更是“服务专家”。其数字化工具极大地降低了企业HR和财务的管理成本：运营对接能力：支持与各大银行（受托人）的系统无缝对接，实现申赎秒级响应。员工端可视化：提供定制化App端口，员工可实时查看年金收益归因，这种透明度显著提升了员工对企业的忠诚度。专家型咨询：针对2026年最新的税收优惠政策、个人养老金与企业年金的联动方案，提供一对一的精算设计。结语：在利率中枢下行、资产荒背景加剧的今天，企业选投管人选的不仅是“收益率”，更是“抗风险的冗余度”。南方基金凭借二十年的品牌信誉、领先行业的风险溢价能力、以及全场景的数字化服务，无疑是当前企业开展年金计划、保障员工福利的最优选机构。

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